Интерспрэд Online

(383) 211-90-70, 328-06-85
Обратный звонок

Интерспрэд Online

Новости. Комментарии. Анализ.

Мечел: долгожданная реструктуризация активов.

27.09.2012 14:10:57
Фундаментальный анализ
Высокий уровень долга заставил группу "Мечел" пересмотреть стратегию и задуматься о распродаже активов.

В документах "Мечела" указано, что на 30 июня 2012 года и 31 декабря 2012 года соотношение долг/EBITDA не должно превышать 5,5 со снижением значения до 3,25 к 30 июня 2015 года. На конец 2011 года соотношение было 3,9. Текущий коэффициент неизвестен, отчетность по полугодию компания предоставит 10-15 октября.

Компания заявляла о возможности продажи ряда активов еще несколько месяцев назад, однако масштабы озвученной реструктуризации приятно удивляют. Компания нацелена не на косметическое изменение, а на кардинальную смену стратегии развития. На продажу выставляются практически все крупные активы, не относящиеся к сырьевому и российскому металлургическому сегменту.

Всего на продажу было выставлено 14 предприятий, попадающих в категорию неэффективных или непрофильных. Список представлен ниже:

ДЭМЗ может заинтересовать Evraz Group, у которой уже есть активы на Украине. В Evraz заявили, что рассмотрят предложения, если такое поступит. Среди возможных приобретателей хромовых и ферросплавных активов называется финская Outokumpu, которая потребляет 60% продукции предприятий. Энергоактивы могут быть приобретены «Интер Рао». Вначале года энергохолдинг уже получал предложение, но не проявил интереса из-за "отсутствия синергии с уже имеющимися мощностями".

Процедура продажи может растянуться на 1-2 года, результат будет зависеть от рыночной конъюнктуры. Продажа приведет к значительным списаниям (от 1 до 1,5 млрд долл), что негативно скажется на чистой прибыли. В результате могут сильно пострадать дивидендные выплаты по привилегированным акциям.

Из положительных эффектов выделяем следующие:
1. На продаваемые предприятия приходится 500 млн долларов чистого долга.
2. Поступления от продажи 0,5-1 млрд долларов могут быть направлены на погашение долга.
3. Высвобождение ликвидности за счет продажи Mechel Service Global может составить от 300 до 500 млн долларов. Это приблизительная оценка дебиторской задолженности на балансе подразделения.
4. Перечисленные активы имеют нулевой суммарный вклад в EBITDA группы. В результате чистый долг группы сокращается до 7,7-8,2 млрд долларов. Показатель долг/EBITDA снижается до 3,1-3,2, что соответствует нормативу 2015 года по соглашению с кредиторами.

Другим важным решением менеджмента стало возвращение к идее продажи доли в основном активе Группы — Мечел Майнинг. Несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру добывающий сегмент продолжает генерировать хорошую прибыль, а перспективы роста добычи в связи с вводом Эльгинского месторождения выглядят впечатляющими.

Мы считаем, что толчком к реанимации идеи размещения Мечел-Майнинг стал форум АТЭС во Владивостоке, где Мечел подписал ряд соглашений с корейскими Posco и STX. Наиболее вероятно, что было достигнуто предварительное соглашение о вхождении одной или обеих компаний в капитал Мечел Майнинга. Корейским компаниям интересно войти в "Мечел-Майнинг" при условии, что российский уголь будет обходиться им дешевле австралийского. Сейчас Австралия продает Корее и Японии уголь дороже, чем Китаю.

При подготовке к IPO в 2011 году Мечел-Майнинг был оценен в 9-10 млрд долларов. 25%-ая доля может быть оценена в 2,2-2,5 млрд долларов. Учитывая двузначные темпы роста добычи за счет высококачественных углей, менеджмент едва ли согласится на снижение оценки.

Завершение сделки позволит Группе снизить чистый долг до 5,5-6 млрд долларов, выйдя на стандартные для отрасли параметры долга. Это позволит сфокусироваться на главном активе группы на ближайшие 5-10 лет — Эльгинском месторождении. Инвестиции в месторождение в 2012-2013 году составят около 1 млрд долларов, что позволит в 2013 году выйти на добычу в 9 млн т (менеджмент повысил прогноз с предыдущей оценки в 5 млн т). Это 33% от текущего объема добычи. К 2020 году на месторождении будет добываться 20-25 млн т угля (40-50% от прогнозного объема добычи).

Реализация стратегии оптимизации и привлечение стратегического инвестора в Мечел Майнинг являются сильными среднесрочными и долгосрочными драйверами роста капитализации Группы Мечел. Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции компании. Привилегированные бумаги могут в меньшей степени отыграть данную идею в связи с падением дивидендных выплат при продаже активов.

Связь со специалистами   Торговые рекомендации   Анализ на заказ   Подписка на аналитические материалы


Связь со специалистами   Торговые рекомендации   Анализ на заказ   Подписка на аналитические материалы