Интерспрэд Online

(383) 211-90-70, 328-06-85
Обратный звонок

Интерспрэд Online

Новости. Комментарии. Анализ.

ОГК-2: есть ли совесть у Газпрома?

30.05.2012 16:30:08
Фундаментальный анализ
22 мая рынок взбудоражила новость о объеме предполагаемой допэмиссии акций ОГК-2. В повестку ГОСА 22 июня включен вопрос о размещении дополнительного выпуска объемом 110 млрд акций. Номинал акций - 0,3627 рубля. При одобрении решения Собранием общее количество объявленных бумаг увеличится в 2,85 раза до 169,3 млрд акций.

В оценках главного акционера "Газпромэнергохолдинг" (ГЭХ) и отраслевой аналитике значится цифра недостающих ОГК-2 средств для реализации обязательной инвестиционной программы - примерно 40 млрд рублей. Рынок моментально заложился на худший сценарий: весь объем объявленных акций будет выкуплен ГЭХ по закрытой подписке по номиналу (меньше - нельзя по закону). В результате акционерный капитал будет увеличен на 40 млрд рублей, а доли миноритариев будут размыты почти в 3 раза.

Цена крупнейшей независимой генерирующей компании РФ опустилась до номинала. При реализации худшего сценария и текущей стоимости акций получаем следующие оценки:

а) капитализация - 71 млрд рублей.

б) денежные средства увеличиваются на 40 млрд рублей.

в) остальные активы оцениваются в 31 млрд рублей (18,4 ГВт или 8% российской энергии).

г) это 58 долларов за 1 КВт установленной мощности. Для сравнения: у ОГК-3 - 161 доллар, на рынках БРИКС - 600 долларов. Себестоимость ввода 1 КВт в России - около 500-600 долларов.

Таким образом, даже в случае реализации маловероятного негативного сценария текущие оценки выглядят неоправданно низкими. Решений об объеме размещения, цене размещения и типе подписки на данный момент нет. Размещения по номиналу в пользу главного акционера - редкость даже в России. Репутационные риски Газпрома и государства крайне высоки.

23 мая в ежедневном обзоре мы обрисовали возможные сценарии:

1. Размещаться будут не все объявленные акции, то есть размытие долей будет выражено в меньшей степени.

2. Цена размещения выше номинала, рассчитывается на основании средневзвешенной цены за период.

3. Открытая подписка - эффекта размытия долей нет.

4. Комбинированные сценарии - наиболее вероятны.

Реализация каждого из сценариев приведет к существенной переоценке бумаг ОГК-2. Негативный же вариант поставит крест на попытках привлечь инвестиции в российские стратегические отрасли на долгие годы.

Сегодня гендиректор ООО "Газпром энергохолдинг" Денис Федоров на конференции "Газпром": Стратегия в электроэнергетике" сообщил, что сумма привлечения акционерного капитала составит до 20 млрд рублей (рынок закладывался на 40 млрд).

В 2012-2014 годах "Газпром" планирует инвестировать около 80 млрд рублей в несколько своих проектов договоров поставки мощности. Новое оборудование по ДПМ должно обеспечивать около 40% выручки и более 70% чистой прибыли ОГК-2 к 2017 году.

Уже в 2012 году "Газпром" потратит на проект ДПМ 56 млрд рублей. В 2011 году инвестиции компании в эту сферу составили 47 млрд рублей.

1. Газпром рассматривает ОГК-2 как стратегический актив и готов выделять средства на ее развитие.

2. Руководство ГЭХ подтвердило, что не планирует размещать весь объем акций, предлагаемых к объявлению Собранием 22 июня.

Мы ожидаем, что новость поддержит бумагу в краткосрочной перспективе. Среднесрочно акция интересна для включения в портфель.

Связь со специалистами   Торговые рекомендации   Анализ на заказ   Подписка на аналитические материалы


Связь со специалистами   Торговые рекомендации   Анализ на заказ   Подписка на аналитические материалы